宏观经济和国家政策是融资租赁行业的生命。在宏观经济增速放缓和金融监管风向趋严的大背景下，行业的市场环境正在发生剧烈的变化。尤其是2020年《融资租赁公司监督管理暂行办法》的颁布，必将给融资租赁行业带来一场更为深刻的变革。

01融资租赁行业现状分析

（一）宏观经济驱动下产业增速放缓

融资租赁行业的融资成本与金融行业周期性变化密切相关，且行业资产以周期性行业为主，受宏观经济变动影响大。因此，宏观经济既会影响租赁行业的融资成本，又决定了行业资产端的收益。

我国融资租赁行业的整体发展与经济增长速度具有较高的正相关性。2007年银监会重新允许商业银行参与金融租赁活动，银行系租赁公司陆续成立，我国的融资租赁行业开始进入高速发展阶段。随后，受2008年金融危机影响，国家投入4万亿元大力刺激经济增长，行业增速达到545.83%。后续随着我国经济发展的逐步放缓，融资租赁行业增速逐渐回落。近两年因监管趋严的风向标趋于明显，行业增速几近为0。

（二）市场渗透率缓慢上升，市场仍具发展空间

随着近年融资租赁行业的发展和扩张，我国已成为仅次于美国的第二租赁大国。截至2018年底，我国的租赁业务总量已经达到2544.2亿美元。观察中国租赁市场渗透率（租赁资产总值/固定资产投资总额）近年来稳步提升，从2008年占比3.8%到2018年底增长至6.9%，但相比于稳定维持在20%以上水平的美国、英国及其他发达国家的成熟市场，仍处在较低水平，我国租赁市场仍具备长远发展空间。

（三）行业规模总量上升，增速趋缓

1.企业数量

我国融资租赁行业发展快速，截至2019年底，融资租赁企业数量达12130家，其中金融租赁企业70家，内资租赁企业403家，外资租赁企业11657家。随着监管风向变化，企业数量增速先升后降。从企业分布格局来看，我国融资租赁行业企业数量不平衡，规模的扩张主要依靠外资租赁公司数量的增长。自2015年以来，金融租赁、内资租赁和外资租赁企业占比保持相对稳定。

2.企业注册资金

随着融资租赁企业数量的逐步提升，企业注册资金也逐年提高。截至2019年，全国融资租赁企业注册资本总量达到32762亿元，其中金融租赁企业2262亿元，内资租赁企业2117亿元，外资租赁企业28383亿元。由于融资租赁行业长期的粗放发展，真正开展实质经营的企业数量并不多，特别是外资租赁企业，空壳租赁公司的清退仍在不断进行中。

3.业务规模

我国融资租赁企业合同余额总量呈现逐年增长的趋势。截至2019年底，融资租赁合同余额总量为66540亿元，其中金融租赁企业、内资租赁企业、外资租赁企业合同余额分别为25030亿元、20810亿元和20700亿元。从增速来看，近两年合同余额增速有所放缓，行业进入较为缓和的内部调整期。从结构上看，2019年外资租赁公司合同余额占比为31.11%，与金融租赁公司和内资租赁公司基本呈现三足鼎立的格局。但外资公司数量占比达96.10%，与其合同余额占比不相称，外资租赁公司空壳化和通道化现象严重。

（四）行业布局较为分散，企业聚集东部地区

截至2019年底，我国31个省、市、自治区都设立了融资租赁公司，其中东中西部地区融资租赁企业数量分别为11470家、175家和485家。

大多数融资租赁公司分布在东部地区，其中广东、上海和天津三省市较为集中，2019年融资租赁企业总数占全国总数的70.47%。三地区位优势较为明显：(1)融资租赁行业是推动广州市大湾区建设的核心力量之一，也是天津市金融发展的重要组成部分；(2)上海自贸区扩容后也进一步决定加大租赁业发展力度。在 2018 年融资租赁公司的监管职责划归银保监会之后，除天津以外，内资企业开展融资租赁业务试点基本停止，新设立的外资租赁公司基本分布在山东地区。

（五）企业收入以利差为主，银行系有显著优势

从融资合同余额来看，2019年金融租赁、内资租赁与外资租赁占比分别为37.58%、31.24%、31.18%，金融租赁企业的平均规模占据绝对优势。基于数据完整性，主要选取沪深A股26家上市金融租赁企业财务数据，分析其经营状况及盈利水平。

融资租赁行业的利润构成，主要为利差收入和其他业务收入。2015-2019年度，样本企业的营业收入及净利润呈持续增长趋势，但在2017-2018年间增长速度大幅下降，主要由于近年来金融租赁公司新增业务投放量普遍有所减少，同时受市场资金紧张影响，融资成本有所上升，利差空间受到挤压所致。随着金融租赁公司经营租赁业务规模的不断扩大，经营租赁业务收入对其营业收入的贡献度将逐步提升。2019年度，营业收入及净利润增长速度实现较快回升，整体盈利水平向好。平均营业收入达到31.91亿元。其中，排名前五位的公司分别为工银、交银、国银、招银、建信五家公司，银行系融资租赁公司占绝对优势，能够更好地利用母行的风控体系与资金优势。

观察样本企业的盈利指标，2019年，样本企业平均的ROA、ROE水平分别1.37%和11.30%，较上一年增长速度分别为22.32%和18.70%。由于受益于较为强大的股东背景与银行间的市场融资渠道，可获得相对较低的资金成本，行业整体的ROE始终保持较高水平。

02融资租赁行业产业链分析

从产业链角度分析，融资租赁公司处于行业中游。一方面对接上游供应商、资金端和其他服务商，另一方面服务于下游不同行业的公司，从中赚取利差与其他业务收入。

（一）负债端——银行融资为主，融资渠道逐步拓宽

就产业链上游而言，供应商多由承租人进行选择或者采用售后回租，而资金端（负债端）则直接决定融资租赁企业的融资成本和定位，对于企业的影响相对更为重要。作为资本密集型行业，融资租赁的业务发展需要大量的资金支持，其融资渠道分为权益融资和债务融资。整体而言，目前我国租赁企业融资渠道相对单一，以银行借款为主，约占企业资金来源的50%~80%。据2017年商务部发布的融资租赁业发展报告，融资租赁公司的融资渠道逐渐拓宽，发行ABS证券、债券及母公司融资等逐渐成为租赁企业重要的融资渠道。

2020年上半年，我国融资租赁行业共发行各类债券及资产支持证券253期，较去年同期增加了25.12%，融资总额达2345亿元，较去年同期增加了18.05%。其中，发行品种最多的ABS(含ABN)102期，融资总额1179亿元，其次为短期及超短期融资券89期，融资总额579亿元。随着货币政策逐渐恢复常态，融资租赁业务有望重启增长势头。

（二）资产端——主要投向能源设备，业务发展空间广阔

下游资产端来看，行业资产以周期性行业为主，受宏观经济变动影响大。截至目前，中国融资租赁主要投向能源设备等传统行业。根据《中国融资租赁业发展报告》显示，2019年融资租赁资产总额排名前五位的行业分别是能源设备、交通运输，基础设施及不动产、通用机械设备和工业装备，其占比总计达到80.9%，该五种行业资产总额均超过千亿。

对于渗透能力较强的融资租赁企业，应该根据自身的生产经营状况、财务状况、未来经营发展需求等方面进行未来业务的规划。在众多细分领域中，融资租赁企业在汽车、航运、环保、光伏、高端装备制造业这五大产业中发挥优势。

产业结构的升级带来融资租赁产品的新需求，融资租赁积极扶持战略新兴产业，以全面信息化驱动社会及产业变革。另外，城镇化、工业化、信息化、农业现代化继续推进，与之相关领域的设备投资也为融资租赁业务扩张提供了广阔的发展空间。

03融资租赁行业外围环境分析

（一）宏观经济稳定复苏

上半年由于受疫情影响，我国经济前两季度都出现负增长，这对融资租赁行业造成了不小的冲击。2020年上半年，融资租赁行业的业务总量同比下降2.9%，融资租赁企业的盈利能力也有所下滑。但随着中国经济全局性的复苏，前三季度经济增长由负转正，融资租赁的业务总量的降幅也逐步收窄。可以预见，在国内经济持续稳定复苏和货币政策恢复常态化的背景下，融资租赁业务有望重启增长势头。

（二）监管新规加速清整

纵观中国融资租赁行业的发展，我们认识到健全的体制和完善的政策是行业发展的沃土。2020年6月颁布的《融资租赁公司监督管理暂行办法》，融资租赁行业由监管并轨转向统一监管，审慎统一的制度规范开始建立。

目前我国约72%的融资租赁企业处于停业或空壳状态，部分公司经营偏离主业。《暂行办法》对此作出“减量增质”的方向引导，部分企业面临清理整顿。短期内行业加速出清，但能够存活下来的企业在业务能力、资本实力、风险控制等方面都会比较有优势，行业将从高速发展向高质量发展转变。

此外，《暂行办法》对融资租赁企业的风险管理、杠杆倍数等提出了较高的要求，有助于融资租赁企业提升风险抵御能力。预计，客户质量较差、资本实力偏弱、集中度偏高的小型租赁公司面临迫切的业务结构调整和资本补充压力，而风险管理制度健全、资本充足以及资产定价和管理能力强的大型融资租赁公司竞争优势凸显。

（三）国家政策释放红利

04融资租赁行业展望

在宏观经济持续低迷、租赁行业监管趋严的背景下，融资租赁行业短期面临一定压力。统一监管在短期内将对融资租赁公司的业务发展产生较大影响，如进入门槛的提高以及对“类信贷”业务的限制。而在宏观经济下行期间，资产质量下行压力未减，利差收窄将影响企业盈利状况，业务规模的持续增长使资本面临持续补充压力。

但从长期来看，融资租赁行业发展前景广阔，提升空间很大。一方面，强监管将会加速行业出清，大量处于失联或空壳状态的企业将会被淘汰出去，这有利于行业健康高质量的发展。此外，统一监管也将有利于整合金融监管资源、防范化解金融风险。另一方面，随着“一带一路”“中国制造2025”等导向性政策的持续深入以及“供给侧结构性改革”的稳步推进，产业结构的调整和市场需求的增加将会拉动大量固定资产投资需求，这对融资租赁行业是重大的机遇。